央行缩表等于货币政策紧缩吗

2017-05-08 09:35 来源:中国社会科学院金融研究所 作者:鲁政委 李苗献 郭于玮

  2017年 2月份和 3月份,中国央行资产规模分别缩减了 2798亿元和 8116亿元。央行资产规模的收缩引起了市场的广泛关注。

  由于美联储正考虑缩表以退出量化宽松政策,许多人认为,中国央行资产规模的收缩也是货币政策收紧的信号。那么,央行缩表的确等于货币政策紧缩吗?厘清这一点需要从了解央行的资产负债表开始。

  认识央行资产负债表

  典型的中央银行资产包括黄金、对政府和银行的贷款、对政府证券和国外资产的投资,以及其他资产。而典型的中央银行负债包括通货、政府和银行的存款、借贷以及其他负债。

  然而,对不同国家的中央银行而言,资产或负债中不能分项的占比存在很大差异。以中国和美国为例,从资产方来看,中国央行的资产中很大一部分是外汇资产。 2017年 3月,外汇资产占中国央行资产的比例超过 64%。而得益于美元国际储备货币的地位,美联储不需要持有较多的外汇资产。 2017年 3月美联储外汇资产占比仅为 0.45%。

  从负债方来看,中美法定存款准备金率悬殊的高低水平,则是中美央行负债结构中的最重要差异。目前中国大型金融机构的法定存款准备金率为 17%。这使得 2016年存款性机构存款占中国央行总负债的比例高达 68%。

  而美国仅对净交易账户有准备金要求,对 1550万美元以下的账户免收准备金,对规模在 1550万至 11510万美元之间的账户征收 3%的准备金,对超过 11510万美元的账户征收 10%的准备金。由于整体上较低的法定存款准备金率水平,使得在 2016年的美联储负债中,存款性机构存款的占比仅为不到 40%。

  含义迥异的央行缩表

  所谓的央行缩表,既可指资产方的收缩,也可指负债方的收缩。虽然从复式记账会计恒等式的角度来说,资产和负债两边永远相等。但资产或负债中不同分项的变化,其政策含义却并不完全一致。因此,“缩表”未必总是等于货币政策收紧;反之,“扩表”也未必总是对应于货币政策转松。

  除黄金和其他资产外,央行资产可以分为三类,一是国外资产,二是对政府的债权(包括对政府的贷款和所持有的政府债券),三是对银行的债权。这三类资产的减少均可能导致央行资产规模的收缩。

  在中国,外汇资产是央行的主要资产。在 2014年以前,受经常账户和金融账户双顺差的影响,央行外汇资产不断积累。然而,在 2014年后,随着金融账户逆差的扩大,央行外汇资产规模出现了下降。

  面对外汇资产的下降,中国央行有两种选择:一是通过降低准备金率释放流动性。这种情况下,央行的负债规模可能随之下降,央行的总资产规模出现收缩,即出现“缩表”;二是通过扩大对其他存款性公司的债权,来弥补外汇资产下降,也就是更多通过逆回购、 PSL、 MLF、 SLF、 SLO等方式来注入流动性。考虑到流动性需求会随着经济规模扩张而自然增长,央行对其他存款性公司债权的增幅可能超过外汇资产的降幅,此时往往表现为央行的“扩表”。

  第一种情况的典型案例出现在 2015年。 2015年 4月至 9月,在央行资产端,外汇占款累计下降近 1.4万亿元。为应对外汇占款的下降,央行于 2015年 4月和 9月两次下调存款准备金率。 2015年 4月至 9月,央行的总资产共计下降约 1.6万亿元。

  在此期间,尽管央行资产规模出现了明显的收缩,但准备金率的两次下调释放了大量流动性。这种情况下的“缩表”显然无法与货币政策的紧缩对应上。

  第二种情况则是 2014年之后更为常见的情况。随着 2014年后外汇占款的下降,央行更多地通过公开市场操作、 MLF等方式投放货币。 2014年 1月至 2017年 3月,央行外汇资产累计下降 4.8万亿元,而央行对其他存款性公司的债权累计增长接近 6.8万亿元,此时,央行是“扩表”的。

  然而,与降低法定存款准备金率这种“缩表”行为相比,以公开市场操作、 MLF等所进行的“扩表”,其显然具有更强的紧缩意味,因为公开市场、 MLF等方式投放的流动性不仅期限较短、需要商业银行提供抵押品,更为重要的是还需要向央行支付一定的资金成本。

 

   (作者:鲁政委、李苗献、郭于玮;作者单位:兴业银行)

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(责任编辑:闫琪)
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