地缘风险上升致全球市场波动加大

2017-05-27 09:41 来源:中国社会科学院金融研究所 作者:

  进入二季度,全球市场再次面临诸多不确定因素。法国大选刚刚落幕,美国又曝出泄密丑闻,市场恐慌情绪再度点燃,国际金融市场波幅加大,美元下挫,欧元走强,黄金、原油上演 V形反转。

  展望未来,美元有望在 6月加息的支撑下止跌企稳,欧元在法国大选行情结束后涨势将减,原油市场或受益于 OPEC新减产协议的达成,在缓慢回升中等待需求侧的改善,黄金价格将在投资者恐慌情绪理性回归后承压。

  美元“鹰”势减缓,欧阳持续走强

  美元在多空因素交织影响下先扬后抑,整体延续了一季度以来的下跌趋势。 5月 4日,美联储议息会议宣布维持基准利率不变,同时强调一季度经济增速减缓仅是“暂时现象”,未来经济仍将“温和扩张”。消息发布后,市场对 6月加息预期大幅提升,刺激美元指数从 5月 5日的 98.54点一路攀升至 5月 11日 99.66点的近期高位。随后,美元指数开始迅速下滑,截至 5月 19日,美元指数收于 97.11点,较月初下跌了 2.05%。

  造成此轮美元下跌的主要原因如下。

  第一、特朗普百日执政“成绩单”差强人意,竞选时承诺的内容兑现率不足三成,医改、税改等重大提案均未落地,投资者对其执政能力产生怀疑。

  第二、近期公布的数据显示美国 4月 CPI及消费水平双双不及预期,房地产新屋开工率持续低迷。美国经济数据的疲弱,使得美联储 6月加息预期降温,美元随之走弱。

  第三、美国政局动荡,继开除 FBI局长后,特朗普又曝“泄密门”丑闻,引发投资者对特朗普政府的担忧,金融市场动荡,美元加速下跌。仅 17日当日,美元指数暴跌 0.79%,且美元兑日元、欧元等主要货币出现大幅贬值。

  展望后市,美国虽然正在经受经济低迷和政治动荡的双重压力,但其经济内生动能依然稳健, 6月加息仍是大概率事件。

  首先,美国一季度经济增速放缓是近年来常态,二季度经济有望回升。自金融危机以来,美国历年来一季度 GDP环比折年率普遍低于二、三、四季度,这可能是由于季节性因素导致的客观现象,且 2017年一季度 GDP环比折年率为 3%,显著高于 2014、 2015和 2016年一季度的 0.6%、 2.1%和 1.3%,一季度经济与历年同期相比并不疲弱。

  其次,就业市场表现稳定,对加息提供有力支持。 2017年 1月和 2月,美国新增非农就业人数持续冲高,分别达到 21.6万、 23.2万, 3月份回落至 7.9万,而 4月又回升至 21.1万的较高水平,就业市场表现良好为加息奠定了基础。

  最后,部分先行指标表现稳定, 4月美国制造业和服务业 PMI终值分别为 57.5和 53.1,高于去年同期水平; 5月消费者信心指数为 97.7,连续四个月增长; 4月中小企业乐观指数为 104.5,高于去年同期。

  综上,美联储 6月加息概率依然较大,美元有望止跌企稳,但美国政局的不确定性将可能向外汇市场传导,增加美元波动性。

  在美元表现疲弱以及欧洲经济向好、地缘政治风险暂缓的共同作用下,欧元对美元汇率先降后升,整体呈现加速上涨趋势。 5月初,美联储加息预期上升及法国“最难预测大选”前夕的市场情绪波动导致欧元短暂下跌至 5月 11日的 1.0861,随后,欧元兑美元汇率一路飙升至 5月 19日的 1.1213,较月初大涨 3.7%,达到 2016年底以来的最高水平。

  导致此轮欧元强势反弹的主要原因如下。

  首先,欧洲经济开始回暖,德国制造业和法国服务业稳步回升,欧盟主要成员国家通缩得到控制,就业市场好转,欧洲经济复苏为欧元升值奠定了基础。

  其次,地缘风险暂时得到缓解。在法国,马克龙当选法国第十任总统,欧洲一体化顺利通过考验。而德国总理默克尔赢得关键选票,即将迎来第四个连任,也为欧元注入一剂强心针,一体化风险暂缓后欧元出现强劲反弹。

  最后,近期美元不断走弱也是推动欧元兑美元汇率一路上升的重要原因。

  展望后市,欧洲经济回暖及强势美元退潮虽然带动欧元近期大幅走强,但由于欧洲大选行情利好已基本出尽,且前期欧元的升值速度较快,预计欧元涨势将有所减缓,应当警惕技术性下调。从长期来看,欧元能否稳步上行仍面临一系列风险。

  首先,民粹意识抬头,欧洲一体化格局依然面临考验。虽然法国大选平稳落幕,但在未来一年内,欧元区还将经历意大利修宪公投、多国大选等重大事件,若右翼势力获取政权,则有可能导致更多欧盟国家走上脱欧路线,欧洲地缘政治风险的加剧将利空欧元。

  其次,由于欧洲经济近期开始企稳,欧洲央行正在考虑退出 QE,退出时点和退出方式的选择成为关键,如果“用力过猛”,欧元也将受到冲击。

  最后,美联储若 6月启动加息,则美元有望企稳回升,美元走强也将使欧元承压。

  油价金价大幅波动,未来走势或将分化

  国际油价在 5月先降后升,呈现“ V”形走势。 5月初,美国加快页岩油生产,原油库存量和产量持续升高,削弱了 OPEC国家减产效果,国际油价承压下行,布伦特原油和 WTI原油大跌至 50美元 /桶以下,抹去了 OPEC减产协议达成以来的全部涨幅。随后,沙特、俄罗斯、委内瑞拉、伊拉克等国宣布支持将减产协议延长 9个月,且新的减产协议还将增加 3到 5个参与国。

  除了新的减产协议外,国际能源署 EIA最新公布的数据显示, 4月 OPEC国家石油产量同比下降 53.5万桶 /日, OPEC国家的减产履约率高达 96%,加之美元近期开始走弱,多重利好推动油价上行。截至 5月 19日, WTI原油价格和布伦特原油价格分别回升至 51.67美元 /桶和 53.97美元 /桶,较月初分别增长 2.94%和 4.65%,较月内低点分别上涨了 8.71% 和 10.41%。

  展望后市, 6月国际原油价格将持续宽幅波动,或将出现回升。从短期来看, OPEC新减产协议将继续利好油价,新成员国的加入释放出减产协议影响力逐步扩大的信号,同时 OPEC各国超高的减产履约率也提振了投资者信心,强势美元的退潮也对油价回暖利好。但美国能源信息署的预测数据显示 6月美国页岩油产量将继续增加,预计将达到 540万桶 /日,这是 2015年 5月以来的最高水平,美国页岩油产量的增加将抵消 OPEC减产协议的效果,抑制油价回升。

  在多空因素影响下,预计 6月油价将以波动为主, OPEC减产协议或将发挥主要作用,油价有望出现上涨。从长期来看,基本面对油价的支撑并未改变,近期的下跌主要原因是阶段性的供需错配,随着欧洲、中国、美国等国家和地区的经济回升,未来需求侧有望迎来改善,油价回暖的内在动能充足。

  5 月国际金价先抑后扬,伦敦黄金现货价格在连跌七周后触底反弹, 19日金价收于 1255美元 /盎司,与月初基本持平,较月内低点上涨 37美元。本月初,受美联储 6月加息概率大增影响,黄金价格出现下跌,议息会议前后两日,黄金价格累计下跌 30美元,这是 2016年 11月以来的最大两日跌幅。随后,法国大选平稳着陆,马克龙当选第十任总统,欧洲地缘政治风险得到缓解,黄金价格进一步下滑至 1218.1美元 /盎司的月内低点。

  5 月中旬,随着美元开始走弱,黄金价格企稳回升。 5月 17日美国政治风波又起,特朗普“泄密门”引发轩然大波,恐慌情绪在市场中蔓延, VIX恐慌指数录得去年 11月以来最大涨幅,风险资产遭受血洗,黄金大幅上涨, 17日现货黄金暴涨 24美元 /盎司,这是自 2016年 9月以来的单日最大涨幅。

  展望后市,随着美国政治风波的缓解以及美联储加息的影响, 6月黄金将承压,但全球地缘政治风险的加剧将推动黄金价格长期持续上行。从近期来看,特朗普泄密事件虽然引发了金融市场动荡,但其持续升级的程度有限。随着投资者恐慌情绪理性回归,加之美联储 6月可能加息,黄金市场或将承压下行。但从长期来看,全球地缘政治风险隐患犹存,欧洲大选年尚未结束,意大利、匈牙利、塞浦路斯等国大选都将对欧洲一体化提出新的考验。地缘风险事件的发生将对全球经济发展产生重大影响,黄金作为避险资产也将受到投资者追捧。

  马克龙政府施政取向的经济观察

  “史上最难预测的大选”——法国第 10届总统大选,中间派独立候选人埃马纽埃尔·马克龙( Emmanuel Macron)获胜,让各界稍感安慰。但新政府能否带来竞选时宣称的“改革”,尚待检验。目前来看,市场对新政府持谨慎乐观。两轮大选前后,法国股市大幅走高,但随后出现持续走低迹象,而法国 10年期国债收益率大幅下跌,德国 10年期国债收益率出现上扬,法德两国债券收益率息差从 72个基点缩窄至 35个基点。市场反应从积极正面转为趋于谨慎,反映市场一方面对于新政府在全球化和欧盟一体化政策方面所持态度的认可,另一方面对于未来政府能否在政治、经济以及与欧盟的关系等方面充分利用现有的有利条件,妥善解决经济社会顽疾,实现平稳的过渡,市场态度日趋谨慎。总的来看,法国当前所处的国内、(欧)盟内及国际环境,对法国新一届政府施政具备一定的有利条件,但是一些长期存在的老问题也将成为阻碍新政实施、影响新政效果的不利因素。

  1. 有利条件

  目前法国经济正处在金融危机后最好的阶段,并呈现继续向好的迹象。同时欧洲央行货币政策和法国新政府承诺的财政政策有望为法国经济向稳提供稳定支撑。如果马克龙政府能够延续竞选时对民意的尊重和把握,新政府可能突破法国传统党派长期斗争,带来政治和经济的继续向好。

  ( 1)法国经济向好

  2014 年开始欧元区逐渐摆脱经济衰退、实现复苏,经济向好态势自 2016年以来逐渐出现从核心国家(德国和法国)向部分边缘国家(如意大利和希腊)扩展的迹象。根据欧盟统计局数据,欧元区 2016年债务占 GDP比重为 89.2%,创 2011年以来新低; 2015年为 90.3%,显示出未来加杠杆空间存在。此外欧元区经济增长持续企稳,经济景气不断回升。

  在欧元区经济向好的同时,法国经济也呈现稳步复苏, GDP和经济景气指标不断走升。尽管其失业率在欧盟主要国家中仍然相对较高,但是比危机期间已经有大幅缓解。从 CPI来看,在美欧货币政策逐步趋紧的情况下,通胀压力轻的法国,在从货币政策向财政政策为主的转换中,其进一步加杠杆的空间相对较大,经济稳定的政策工具和政策空间相对充裕。综合来看,法国未来经济稳定增长具备相当的现实基础。

  ( 2)财政与货币政策短期向稳

  从财政政策看,马克龙认为法国经济需要改革。他倡导施行一种灵活自由的经济计划。他当选后会着力于实施 500亿的公共财政投资计划和 600亿的公共支出节约计划,希望通过国家宏观财政的调控,达到一方面减少政府赤字,同时促进国内就业、消费以及投资。

  2008 年国际金融危机后,法国政府债务总额占 GDP的比重一直处于 60%的欧盟警戒线之上,且一路攀升至 2015年的 95.8%。相比较而言,德国政府债务总额占 GDP的比重在 2010年达到 81%后一路下降至 2015年的 71.2%。马克龙的财政调控政策释放出的“缩减赤字、刺激经济”的信号,有利于稳定法国和欧洲经济和市场。

  从货币政策看,由于欧元区国家实施统一的货币政策,欧洲央行的政策取向对法国未来经济发展具有重要影响。目前来看,对于支持欧盟统一的马克龙政府,欧盟一直持支持和欢迎态度。在法国大选前夕,欧洲央行就表示将维持现有货币政策不变,并继续实施每月资产购置比例,至少持续至今年年底。鉴于欧央行已开始启动 600亿欧元的每月 QE债券购置计划,综合考虑财政和货币政策,马克龙领导下的新政府,其计划实施的积极公共财政政策对于进一步兼顾稳定和刺激法国经济,将发挥重要作用。其财政计划与前任总统奥朗德的计划相比,在内容上具有相当的延续性,在具体的实行办法上将有更多的创新。

  ( 3)政治新手得到民众广泛支持

  作为法国历史上最年轻的总统,马克龙的从政经验较少。而长期被传统势力所把持的法国政坛,近年来面临着政治、经济和金融等多重困扰,民众对变革和创新的需求愈发突出。在此背景下,作为政治新手的马克龙,在参选以来显示的创新和改革意识,为他获得了许多支持。例如,他在经济上主张自由市场和减少公共财政赤字,希望能够为“公众利益服务”。在难民问题上,相信法国有能力吸收更多移民,对于难民进入欧洲持欢迎态度,认为难民的涌入将有积极的经济影响。

  此外,马克龙还注意以创新手段争取民众支持。马克龙选举团队能够赢得选举,一个重要因素在于拥有一支能够与民众直接接触的团队,确保民调能够反映底层民众的意愿,民调数据能够及时有效。在新政府交接以及随后的执政过程中,民众的支持和意愿,对目前内部分裂问题严重的法国至关重要。

  2. 不利条件

  政府和议会之间的博弈与近年来日趋严重的恐怖主义问题,是法国新老政府面临的老问题。而作为目前欧盟第二大经济体,法国和欧盟关系的稳定、协调和一致,对法国和欧盟的稳定与持续发展也至关重要。而法国政府面临的债务和施政压力,以及法国与欧盟之间在财政、货币政策的协调和改革互动方面面临的压力,或将引发金融市场新的波动。

  ( 1) 政府和议会博弈

  目前来看,在 6月 11日和 18日将要举行的两轮议会选举中,马克龙尚没有支持自己的多数派政党,因此如果与总统非同一党派的某多数派获得议会主导权,法国有可能再次迎来“共治”局面。总体来看,短期议会选举将成为法国政治风险短期波动的风险点,长期来看,政府与议会协调力的变化,将成为法国改革和政治竞争力的重要焦点。

  ( 2)恐怖袭击

  近年来,法国经济问题和政治分化导致法国社会分化加剧,恐怖主义问题严重。就短期来看,大选结束,并不会减弱街头抗议的声音,这对法国经济社会的稳定将有负面影响。此外,德国将在下半年迎来大选,意大利选举预计于 2018年 2月举行。法国对欧洲一体化的支持,对极端势力推崇的民粹主义构成打压。恐怖势力是否会在德、意大选前后,制造不稳定,对于法国乃至欧洲的稳定都将产生直接影响。马克龙政府能否尽快恢复法国“安全”的形象,不仅考验其执政能力,也考验其能否保障经济稳定增长的能力。

  ( 3)政策外溢风险

  法国的货币政策由欧洲央行掌握,法国政府对国内经济主要通过财政政策进行调控。如果在不久而至的议会选举中,马克龙政府不能获得议会多数派支持,财政政策执行的效率必然下降,而欧央行的货币政策宽松空间也将被动增大。综合考虑目前欧洲债务状况、欧央行缩表进程以及德国在欧洲预算与债务关系上的强硬立场,法国如果不能在政治和经济政策方面获得德国和欧盟的认可,很难推动欧盟进行改革,对法国的财政和货币支持也将有限。(课题组长:殷月红、邹民生;课题组成员:马素红、宋玮、郭可为、吕振艳、张静文;本期执笔:吕振艳、张静文;作者单位:工行城市金融研究所等;载《上海证券报》 2017年 5月 27日)

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(责任编辑:闫琪)
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